CEREN DİLEKÇİ KÖSEOĞLU/LONDRA
Deutsche Bank Türkiye Ekonomisti Yiğit Onay, Ocak ayı enflasyon verisini ve TCMB’den beklentileri kıymetlendirdi.
Ocak ayı enflasyonunun beklentilerinin üzerinde geldiğini fakat bunun Merkez Bankası’nın kestirim aralığının büsbütün dışında olmadığını kaydeden Onay, yıl sonu için enflasyon ve faiz beklentilerini paylaştı.
Enflasyonun yüzde 4,4 düzeyindeki kestirimlerini aştığını kaydeden Deutsche Bank Ekonomisti, hususa ait şunları söyledi:
“Sapmanın kaynağına baktığımızda daha çok hizmet taraflı enflasyonist baskıların güçlü olduğunu görüyoruz. Burada sıhhat bölümü öne çıkan ögelerden biri. Ayrıyeten yılbaşı fiyatlamaları ve kamu kaynaklı artırımların getirdiği baskılar da bu sapmada tesirli oldu. Lakin bu sayısı bir kestirim aralığı olarak okuduğumuzda, Merkez Bankası’nın yüzde 4,5-5,5 aralığındaki projeksiyonlarıyla uyumlu olduğunu görüyoruz. Münasebetiyle önümüzdeki devir için bize enflasyonda muhtemel katılık konusunda kimi risklerin olduğunu gösteriyor. Fakat dezenflasyon sürecinin büsbütün sekteye uğradığına yönelik de bir işaret görmüyoruz. Gerçekten yıllık enflasyonda düşüş eğilimi devam ediyor. Geçtiğimiz yıldan gelen güçlü baz tesirleri bunda etken ve fiyat baskılarının geçtiğimiz yıla nazaran daha düşük olması, maliyet baskılarının daha ölçülü düzeylerde seyretmesi, gelecek devir için aslında Ocak ayındaki yüksek aylık enflasyonun kademeli bir halde düşeceği izlenimini bize veriyor.”
“Yılsonu yüzde 28’lik enflasyon varsayımımızı koruyoruz”
Deutsche Bank olarak yıl sonu için yüzde 28’lik enflasyon iddialarını koruduklarını belirten Onay, piyasa beklentilerinden daha olumsuz bir ayrışma gösterdiklerini söyledi. Bu olumsuz beklentiyi ise üç temel faktöre dayandırdı:
“Birinci olarak, Türk lirasında gerçek pahalanmanın 2025 yılında 2024’teki kadar güçlü olmayacağı beklentimiz var. Türk lirasının artık kıymetli noktaya geldiğini ve bunun da dış ticaret istikrarı ve turizm istikrarında muhtemel olumsuz tesirlerinin önüne geçmek için Merkez Bankası’nın daha temkinli bir yaklaşımla kurda nominal olarak da kıymet kaybına müsaade vereceğini bekliyoruz. İkinci olarak, talepte yavaşlama görüyoruz. Fakat bunun firmaların fiyatlama davranışlarını önemli manada değiştirecek ölçüde olmadığını takip ediyoruz. Üçüncü olarak da doğal ki beklentiler konusu. Burada son periyotta kimi güzelleşmeler gördük fakat hala kestirimlerin epey üstünde seyreden firma ve hane halkı enflasyon beklentileri var. Bu da enflasyon, beklenti, enflasyon gerçekleşmelerinin gelecek periyotta Merkez Bankası projeksiyonlarından daha üstte olabileceğini bize gösteriyor. Son bilgi prestijiyle şu an için iddiamızda bir güncelleme yapmıyoruz lakin risklerin üst istikametli olduğunu söyleyebilirim.”
“Nisan sonrası devirde faiz indirimi için alan daralaracak”
Faiz indirim sürecine ait beklentilere de değinen Deutsche Bank Ekonomisti, enflasyon verisine karşın faiz indirimi beklentilerini koruduklarına dikkat çekerek kelamlarını şöyle sürdürdü:
“Mart ayında da 250 baz puanlık faiz indirimi beklentimizi koruyoruz. Burada öne çıkan mevzu aslında yurtiçi yatırımcıların döviz piyasasındaki davranışları. Bu kısımda önemli bir baskı görmediğimiz sürece yakın devir için faiz indirimi manasında Mart ve Nisan’da 250 baz puanlık indirim alanı olduğunu düşünüyoruz. Lakin bundan sonraki periyotta, yani Nisan sonrası periyotta bir ölçü daha bu alanın daralacağını, azalan getiriler ve bir ölçü enflasyon baskılarının devam etmesi ile Merkez Bankası’nın faiz indirimlerinin suratını düşüreceği istikametinde bir beklentimiz var. Yıl sonu için yüzde 32.5’luk bir faiz varsayımımız mevcut. Bu da mevcut durumda piyasa beklentilerinin biraz üzerinde kalıyor. Enflasyondaki üst taraflı risklere paralel olarak aslında para siyasetinde da varsayımımız üzerindeki risklerin üst istikametli olduğunu söyleyebilirim.”
“TL’de ikinci yarıyılda gerçek paha kaybı mümkünlüğü masada olabilir”
TL’nin gerçek pahalanmasının, dezenflasyon sürecinin kritik bir kesimi olduğunu vurgulayan Yiğit Onay, Merkez Bankası’nın bu süreci dikkatle yönetmesi gerektiğini belirtti.
“Döviz kuru geçişkenliği hâlâ yüksek düzeyde ve Merkez Bankası’nın yakın devirde ipleri gevşeteceğini düşünmüyoruz. Fakat gerçek pahalanmanın iktisattaki dış istikrarları tehlikeye atacak düzeye gelmesini de beklemiyoruz. Birinci 6 ayda aylık yüzde 1,5-2 nominal paha kaybıyla gerçek pahalanma baskısının sonlandırılmasını bekliyoruz” açıklamasında bulunan Onay, yılın ikinci yarısında TL’de gerçek kıymet kaybı mümkünlüğünün beklenen olduğunu lakin bunun enflasyon görünümüne bağlı olduğunu ekledi.
“Swap düzenlemeleri, TL’deki oynaklığın önüne geçiyor”
Swap kısıtlamalarının Türk lirasının volatilitesini denetim etmede yarar sağladığını belirten Onay, temkinli duruşun yakın vadede devam edeceğini öngörüsünde bulunarak şu tabirlere yer veriyor: “Reel pahalanma dezenflasyon için hala değerli bir çıpa ve bunun devam ettirilmesi için de aslında yurt dışı swap düzenlemeleri bir ölçü emniyet kemeri vazifesi görüyor. Uzun vadede yabancı yatırımcıların, bilhassa bono ve pay senedi piyasalarındaki iştirakleri arttıkça piyasalarda daha aktif bir işleyişe gereksinim duyuluyor ve swap kısıtlamaları piyasanın aktif işleyişini bir ölçü engelliyor. Bu sebeple aslında orta ve uzun vadede beklentimiz bir ölçü kısıtlamalarda esnemeye gidilmesi. Lakin yakın vade için bu türlü bir beklentimiz yok.”
“Türk tahvillerine ait orta vadede olumlu görünümümüz koruyoruz”
Türk tahvillerine ait görünümlerinin müspet olduğunu bildiren Onay, Aralık ayından sonraki devir için Türk tahvillerinde önemli bir ralli olduğunu ve Ocak ayı içerisinde Türk Lirası tahvillerinin gelişmekte olan ülkeler ortasında açık orta en yüksek toplam getiriyi sunan yatırım aracı olarak öne çıktığını hatırlatıyor.
Son gelen enflasyon verisinin tahvil tarafında beklentileri bir ölçü törpülediğine dikkat çeken Deutsche Bank Ekonomisti, “Önceki hafta fiyatların stabilize olduğunu görmüştük. Biz orta vade için olumlu beklentimizi koruyoruz. Dezenflasyon süreci devam edecek. Ortodoks siyasetlerin devam etmesini bekliyoruz. Münasebetiyle son 2-3 yıldır hatta daha uzun müddettir görmediğimiz yabancı yatırımcıların piyasaya girdiğini görüyoruz. Algıda olumlu istikamette hareket mevcut. Kısa vadeli aşağı üst taraflı fiyat oynaklıkları görebiliriz. Ancak orta vadede biz olumlu görünümümüzü koruyoruz ve faizlerin bir ölçü daha yıl sonuna kadar gelebilecek yeri olduğunu düşünüyoruz” tabirlerini kullandı.